核心結(jié)論：美國(guó)8月CPI同比回落幅度不及預(yù)期，主因住宅分項(xiàng)大幅上漲，這意味著后續(xù)通脹回落不會(huì)十分迅速。數(shù)據(jù)公布后，美股大跌、加息預(yù)期大幅升溫。美聯(lián)儲(chǔ)9月22日加息75bp幾成定局，11月將是觀察美聯(lián)儲(chǔ)是否轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵窗口。

1、 美國(guó)8月CPI同比8.3％，預(yù)期8.1％，前值8.5％；核心CPI同比6.3％，預(yù)期6.1％，前值5.9％。主要分項(xiàng)中，住宅分項(xiàng)大幅上漲，能源分項(xiàng)大幅回落。

2、 CPI數(shù)據(jù)公布后，標(biāo)普500指數(shù)大幅下跌4.3％，加息預(yù)期大幅升溫。目前市場(chǎng)預(yù)期9月至少加75bp，并有30％的概率加100bp，11月也有較大概率加75bp。

3、 本次市場(chǎng)反應(yīng)如此激烈，一方面是由于住宅分項(xiàng)大幅上漲對(duì)整體CPI的影響具有長(zhǎng)期性，另一方面則是9月FOMC會(huì)議臨近而此時(shí)加息預(yù)期出現(xiàn)大幅修正。

4、 根據(jù)我們測(cè)算，美國(guó)9月CPI同比可能持平或小幅反彈，10月之后回落將更加順暢，年底CPI同比、核心CPI同比預(yù)計(jì)分別為7％、6％左右，2023年底CPI同比、核心CPI同比預(yù)計(jì)都在3％左右。

5、 我們認(rèn)為，9月22日大概率加息75bp而非100bp，11月將是觀察美聯(lián)儲(chǔ)是否轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵窗口，未來(lái)1-2個(gè)月的經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)至關(guān)重要，在此期間資產(chǎn)價(jià)格仍可能維持較大波動(dòng)。

正文如下：

1、美國(guó)8月CPI同比回落幅度不及預(yù)期，主因住宅分項(xiàng)大幅上漲。

> 整體表現(xiàn)： 美國(guó) 8 月未季調(diào) CPI 同比 8.3％ ，預(yù)期 8.1％ ，前值 8.5％ ，連續(xù)第二個(gè)月回落；核心 CPI 同比 6.3％ ，預(yù)期 6.1％ ，前值 5.9％ 。季調(diào)后的 CPI 環(huán)比 0.1％ ，是近兩年第二低，且低于 2000 年以來(lái)的均值 0.2％ ；核心 CPI 環(huán)比 0.6％ ，是近一年第二高，且明顯高于 2000 年以來(lái)的均值 0.2％ 。值得注意的是，去年 8 月美國(guó) CPI 和核心 CPI 同比均出現(xiàn)暫時(shí)回落，因此低基數(shù)對(duì)本月數(shù)據(jù)有一定的助推效果。

>分項(xiàng)表現(xiàn)：美國(guó)CPI主要分項(xiàng)中，8月能源分項(xiàng)同比23.9％，明顯低于7月的32.9％，已連續(xù)2個(gè)月同比回落且環(huán)比為負(fù)；食品分項(xiàng)同比11.4％，小幅高于7月的10.9％，但環(huán)比0.8％是年初以來(lái)最低水平；商品分項(xiàng)同比7.0％，與7月相差不大，環(huán)比0.5％是年初以來(lái)的中位數(shù)水平；服務(wù)分項(xiàng)同比6.1％，大幅高于7月的5.6％，其中住宅分項(xiàng)同比從7月的5.7％大幅抬升至6.3％，環(huán)比0.7％是1991年以來(lái)的最高水平，由于住宅在整體CPI中的權(quán)重高達(dá)三分之一，僅住宅單個(gè)分項(xiàng)就拉動(dòng)本月CPI環(huán)比上漲0.22個(gè)百分點(diǎn)，甚至高于整體CPI環(huán)比0.1％的漲幅。

2、CPI數(shù)據(jù)公布后，美股大跌、美元指數(shù)大漲，加息預(yù)期大幅升溫。

>大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)：CPI公布后，標(biāo)普500指數(shù)期貨和現(xiàn)貨黃金快速跳水，美元指數(shù)和美債收益率直線拉升。截至收盤(pán)，標(biāo)普500指數(shù)下跌4.3％，10Y美債收益率上行5bp至3.41％，美元指數(shù)上漲1.5％至109.9，現(xiàn)貨黃金下跌1.3％至1702美元/盎司。

>加息預(yù)期變化：利率期貨數(shù)據(jù)顯示，CPI公布前，市場(chǎng)預(yù)期9月加75bp的概率僅有90％，11月加50bp，12月加25bp，明年2月或3月再加25bp，之后停止加息。CPI公布后，市場(chǎng)預(yù)期9月至少會(huì)加75bp，并有30％的概率加100bp，11月大概率再加75bp，12月可能加50bp也可能加25bp，后續(xù)加息預(yù)期保持不變。此外，市場(chǎng)仍預(yù)期2023年下半年會(huì)降息50bp左右，與CPI公布前保持一致。

3、為何市場(chǎng)對(duì)本次CPI數(shù)據(jù)反應(yīng)如此激烈？怎么看后續(xù)美國(guó)通脹和加息節(jié)奏？

>市場(chǎng)反應(yīng)激烈的原因：本次公布的CPI數(shù)據(jù)僅比預(yù)期高了0.2個(gè)百分點(diǎn)，且依然延續(xù)回落，但市場(chǎng)反應(yīng)卻比之前更超預(yù)期的數(shù)據(jù)還要大，主要原因有兩點(diǎn)：其一，本次CPI住宅分項(xiàng)大幅上漲，而住宅價(jià)格往往具有較強(qiáng)的剛性，歷史上環(huán)比極少出現(xiàn)負(fù)值，因此將對(duì)后續(xù)CPI數(shù)據(jù)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，這意味著通脹回落將比預(yù)期的更緩慢；其二，9/22將迎來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，此前市場(chǎng)對(duì)是否加息75bp仍存在“僥幸心理”，但本次數(shù)據(jù)無(wú)疑明確了至少會(huì)加75bp，并且對(duì)后續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間的加息預(yù)期都有所修正。

>美國(guó)通脹展望及測(cè)算：能源分項(xiàng)方面，前期報(bào)告中我們?cè)赋觯C合考慮供需缺口、對(duì)俄制裁、歐洲能源危機(jī)等因素，年底前布倫特原油均衡價(jià)格可能在90美元/桶附近，目前已接近這一水平，因此后續(xù)油價(jià)下跌節(jié)奏可能有所減緩。住宅分項(xiàng)方面，美國(guó)地產(chǎn)銷(xiāo)售同比通常領(lǐng)先房?jī)r(jià)同比2-3個(gè)季度，房?jī)r(jià)同比領(lǐng)先CPI住宅分項(xiàng)同比1年半左右；美國(guó)地產(chǎn)銷(xiāo)售同比從2020Q4開(kāi)始持續(xù)大幅下行，2021Q3以來(lái)持續(xù)轉(zhuǎn)負(fù)，房?jī)r(jià)同比從2021年Q3開(kāi)始停止上行，并從今年3月以來(lái)持續(xù)回落，對(duì)應(yīng)CPI住宅分項(xiàng)同比將從今年底開(kāi)始上行趨緩，并大概率從2023年下半年開(kāi)始持續(xù)回落。其他方面，商品分項(xiàng)受益于供應(yīng)鏈修復(fù)、需求走弱等因素大概率延續(xù)下行趨勢(shì)；食品分項(xiàng)受極端天氣、地緣沖突等影響，走勢(shì)仍有較大的不確定性。綜合以上因素測(cè)算，美國(guó)9月CPI同比可能持平或小幅反彈，10月之后回落將更加順暢，年底CPI同比、核心CPI同比預(yù)計(jì)分別為7％、6％左右，2023年底CPI同比、核心CPI同比預(yù)計(jì)都在3％左右。

>美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏推演：結(jié)合我們對(duì)通脹的判斷，再慮到目前距離9/22議息會(huì)議僅有一周左右的時(shí)間，而此前美聯(lián)儲(chǔ)官員從未明確表示支持加息100bp，我們認(rèn)為9月加75bp仍是大概率事件；11月加75bp還是50bp仍需觀察9-10月的經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)，但若11月僅加50bp，則12月有較大可能也加50bp；明年2月大概率還有一次25bp，但之后將停止加息，并可能在明年下半年開(kāi)始降息。因此，11月將是觀察美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)是否轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵窗口，未來(lái)兩個(gè)月資產(chǎn)價(jià)格仍有可能維持大幅波動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期。

本文作者：國(guó)盛證券熊園、劉新宇，本文來(lái)源：熊園觀察，原文標(biāo)題：《美國(guó)8月CPI略超預(yù)期，為何市場(chǎng)反應(yīng)激烈？》