中新經(jīng)緯9月23日電 (馬靜)“過去20年在中國投資的一個重要邏輯是在中美之間市場套利。投一個項目，尤其是互聯(lián)網(wǎng)項目，迅速做大后到美國上市，然后再拋掉股票套利。但今后這種機(jī)會會越來越少，投資中國的邏輯需要改變，投資主線應(yīng)該是價值創(chuàng)造，應(yīng)該是從0到1的科技創(chuàng)新?！辟惛粊喼尥顿Y基金創(chuàng)始管理合伙人閻焱近日在接受中新經(jīng)緯專訪時如是說。

閻焱是最早的一批風(fēng)險投資人，見證了中國的風(fēng)投行業(yè)從草莽時代走向黃金時代。在將近27年的投資經(jīng)驗中，閻焱因投資盛大、中海油、58同城、神州數(shù)碼、科興生物等標(biāo)志性項目而被稱為“VC教父”。

50后的閻焱，依然保持著對投資熱點的敏感和對市場的深度思考。在這場專訪里，他分享了諸多關(guān)于投資的干貨。他認(rèn)為未來十年的機(jī)會在0-1的原創(chuàng)技術(shù)上，投資邏輯應(yīng)該趨向硬科技和價值投資；他信奉市場的力量，認(rèn)為真正有科技含量的企業(yè)，市場一定會接續(xù)投資；他指出當(dāng)前投資處于紅海，政府引導(dǎo)基金不應(yīng)既當(dāng)運動員又當(dāng)裁判；他還強(qiáng)調(diào)年輕人不能只想賺快錢，要找到位置做出自己的貢獻(xiàn)。

賽富亞洲投資基金創(chuàng)始管理合伙人閻焱 來源：受訪者供圖

談新經(jīng)濟(jì)發(fā)展：和中國VC、PE發(fā)展同頻共振

過去十余年，中國的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)浪潮涌動，阿里巴巴、騰訊等早期選手發(fā)展壯大，字節(jié)跳動、拼多多等后勢洶涌，大疆、科大訊飛等在細(xì)分領(lǐng)域闖出一番天地。據(jù)中國企業(yè)評價協(xié)會發(fā)布的《2021中國新經(jīng)濟(jì)企業(yè)500強(qiáng)發(fā)展報告》，中國“三新”(即新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式)企業(yè)占GDP的比重從2016年的15.30%上升到2020年的17.08%。

“中國的經(jīng)濟(jì)，尤其是以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新經(jīng)濟(jì)，其實是跟中國的風(fēng)險投資(VC)和私募股權(quán)投資(PE)是同時發(fā)展的，他們之間是相互促進(jìn)、相互依存的關(guān)系?！遍愳捅硎?，阿里巴巴、騰訊等中國最早的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在萌芽階段，主要是由美元為主的海外基金領(lǐng)銜投資的，因為當(dāng)時國內(nèi)基本上沒有風(fēng)險投資，也沒有很多的政府投資基金，但后面這種情形發(fā)生了變化，“可以說，沒有風(fēng)險投資，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不會取得這么蓬勃的發(fā)展，同樣，沒有這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，中國的私募股權(quán)投資和風(fēng)險投資，也不可能成長這么快。”

確實，細(xì)數(shù)中國新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的發(fā)展和投資脈絡(luò)可以看到，本世紀(jì)初，美元基金先行拓荒，軟銀集團(tuán)曾先后向阿里巴巴投資合計8000萬美元，Naspers投資騰訊3200萬美元；2009年后，人民幣基金崛起，拼多多、今日頭條等資本寵兒背后都站著本土VC，而C輪融資額已經(jīng)在1億美元之上。而今，中國的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)涉足領(lǐng)域已經(jīng)從社交、電商走向芯片制造、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等，這些知名企業(yè)每一輪融資背后，包括了海內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者以及國有資本基金。

閻焱領(lǐng)航的賽富投資基金(下簡稱賽富)也是上述VC中的一員。從盛大網(wǎng)絡(luò)到知乎，再到科興生物，賽富專注早期及成長期高技術(shù)企業(yè)的投資。官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，自2001年以來，賽富共投資超過300家中國公司。賽富管理的賽富一期、賽富二期和賽富三期美元基金實現(xiàn)了在中國投資的年內(nèi)部收益率超過30%。

談及過往投資經(jīng)歷帶來的心得，閻焱表示，中國的市場比較有特點，雖然相對美國來說，中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)起步晚，但受益于中國市場廣闊、人口眾多、年輕消費者比重高，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)尤其是移動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)很容易在短時間內(nèi)做大規(guī)模。同時，由于政府早期對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的管理經(jīng)驗不是很足，管控較為放松，這種“放任自流”使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成長特別快。在20多年的漫長歷程中，中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)逐漸成為了世界級的大公司。

閻焱也在采訪中對規(guī)制平臺經(jīng)濟(jì)給出了建議，他提到，由于關(guān)乎經(jīng)濟(jì)命脈，現(xiàn)在對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的管控多了起來、細(xì)了起來，這是可以理解的，但市場是自發(fā)的，政策調(diào)控其實可以給企業(yè)一個確定性的預(yù)期，明確規(guī)定什么可做什么不能做，讓市場有足夠自由成長的空間。

談未來十年：機(jī)會在0-1的原創(chuàng)技術(shù)

閻焱強(qiáng)調(diào)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是中國新經(jīng)濟(jì)的先行軍，也是擎天柱。過去十年，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)占據(jù)中國創(chuàng)投史的大半篇幅，在塑造一個又一個明星企業(yè)之后，新消費賽道涌起，醫(yī)療健康、半導(dǎo)體、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等又相繼勃發(fā)，而TMT(科技、媒體、通信)走向冷卻，新消費品牌也似乎是“一地雞毛”，層出不窮的熱點中是否存在泡沫？未來十年的機(jī)會又在哪里？

“我們做風(fēng)險投資人，職業(yè)的性質(zhì)就是面對失敗可能比面對成功要更多?！遍愳捅硎?，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展基本都是泡沫積聚——破滅——大部分死亡——留下幾家成為行業(yè)旗艦的過程，最后再歷經(jīng)幾十年成為行業(yè)傳說?！氨热缑绹钠嚠a(chǎn)業(yè)也是從幾百家到現(xiàn)在的三大家，中國現(xiàn)在也是這樣，不光是網(wǎng)紅消費行業(yè)，做電動車也一樣，每個省基本都有，但這里面絕大部分都會死掉，盡管他們每一個人都會覺得自己會是幸存者，所以出現(xiàn)這種情況很正常?！遍愳头Q。

關(guān)于未來十年的機(jī)會，閻焱則提到，未來在5G帶動下的物聯(lián)網(wǎng)，中國以電商、網(wǎng)紅為代表的消費模式極可能引領(lǐng)全球，同時，也需要關(guān)注碳中和以及從0-1的原創(chuàng)技術(shù)。

“你看過去幾十年世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展主要源于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和生物基因技術(shù)的推動，中國可以說是移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展的最大受益者。美國通用技術(shù)公司成立超過100年，市值幾十億美元。但小米在中國短短的五六年時間里，估值就達(dá)到500億美元，我們都覺得不可思議，結(jié)果三年的時間，拼多多做到了600億美元，字節(jié)跳動八年時間做到上千億美元，這都是人類歷史上從來沒有過的?！遍愳驼J(rèn)為，中國不僅擁有全球最大的消費群體，還是世界的加工廠，在5G的帶動下，物聯(lián)網(wǎng)會得到極大地提升，可以預(yù)見中國在物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展方面會成為最有競爭力的國家。

談投資主題變化：走向硬科技和價值投資

在閻焱看來，過去中國風(fēng)投主要依靠并強(qiáng)調(diào)商業(yè)模式的創(chuàng)新與變革，而今后，中國風(fēng)險投資的主題將會回歸到硬科技投資。

“中國當(dāng)前所處的發(fā)展階段以及中美關(guān)系的走低，使得中國國內(nèi)現(xiàn)在對硬科技的投資需求變得非?！病?。不過，閻焱也指出，中國當(dāng)前真正的原創(chuàng)科技還比較少。雖然在諸如電動車等領(lǐng)域，中國實現(xiàn)彎道超車，但是在關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域，芯片、精密機(jī)床、半導(dǎo)體材料、生物材料等依然嚴(yán)重依賴進(jìn)口。同時，培育一個0-1的企業(yè)也比較難，“當(dāng)前中國的文化氛圍是速食文化，所有人都希望盡快地賺錢，搞一個企業(yè)希望三年以后就上市，世界上哪有那么多的好事？”

除了回歸硬科技，閻焱還表示，未來中國的風(fēng)險投資邏輯還應(yīng)該走向價值投資。

“我們過去的賺錢邏輯是把在美國成功的一些商業(yè)模式帶到中國來，然后借助中國龐大的人口紅利加速成長。過去我們不要求互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盈利，只關(guān)心收入增長，做大之后在美國上市后再退出，我們在投資上把這種賺錢模式稱之為套利。”閻焱認(rèn)為，過去只要公司上市，哪怕是個垃圾公司都可以身價暴增，一夜暴富，這種套利的賺錢邏輯在今后的中國機(jī)會會越來越少，而真正有價值高回報的投資應(yīng)該是在原創(chuàng)技術(shù)領(lǐng)域。

閻焱表示，今后中國的二級市場和一級市場估值的差距依然存在，且由于上市公司和未上市的公司數(shù)量差距較大，依然存在套利的機(jī)會，但這不應(yīng)該成為投資主旋律，投資主線應(yīng)該是要有創(chuàng)新，要有價值創(chuàng)造，無論是硬科技還是軟科技，中國要成為一個科技大國。

談投資紅海：政府基金不能既當(dāng)運動員，又當(dāng)裁判

從數(shù)據(jù)來看，投資硬科技企業(yè)已然是資本追逐的下一個熱點，且漸入收獲期。清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年IT、半導(dǎo)體及電子設(shè)備、生物技術(shù)/醫(yī)療健康是股權(quán)投資三大熱門行業(yè)，合計發(fā)生2714起投資案例，占比65.1%，集中度進(jìn)一步上升；涉及投資金額1819.94億元，占比57.8%。此外，清科研究中心發(fā)布的《2022上半年VC/PE機(jī)構(gòu)IPO成績單》顯示，長期以“硬科技”為投資主線的機(jī)構(gòu)表現(xiàn)優(yōu)異，投資主要聚焦生物醫(yī)藥領(lǐng)域和新一代信息技術(shù)領(lǐng)域，15家機(jī)構(gòu)的平均被投企業(yè)IPO數(shù)量為6.47家。

不過，硬科技企業(yè)技術(shù)含量高的同時，也意味著盈利周期長，投資者如何給出合理估值？

對此，閻焱表示，對于高科技，尤其是創(chuàng)新型企業(yè)定價是一個世界性的難題。過去大家都普遍認(rèn)可的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法已經(jīng)完全沒有辦法適應(yīng)今天的估值需要。不過，也有兩個辦法可以參考，其一是通過供需關(guān)系確定價格。“估值就是你愿意給出什么樣的價格，在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，供需平衡的時候，就會產(chǎn)生大家差不多都能認(rèn)可的價格?！逼涠菍φ湛蓞⒖嘉铮热缡袌錾弦呀?jīng)有類似的項目，可以根據(jù)參照物的價格進(jìn)行估值。

談起資本市場如何助力硬科技企業(yè)發(fā)展，閻焱坦承，“投資的本質(zhì)即是逐利，市場是看不見的手，并不需要干預(yù)，你要相信市場是聰明的。一個真正有科技價值的創(chuàng)新項目，市場自己本身就會去接力?！彼赋?，從最早的天使輪投資到風(fēng)險投資再到增長性投資，快上市時再有私募股權(quán)投資，到二級市場又會有基金等各類安排，市場總能找到辦法。

不過，閻焱強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)在在投資上有一種現(xiàn)象需要注意，即國內(nèi)政府主導(dǎo)基金成為PE、VC主體，投資成紅海，成長期投資機(jī)會稀缺。閻焱認(rèn)為，政府基金應(yīng)該是引導(dǎo)性的信用基金，對一些市場風(fēng)險接受能力比較低的項目進(jìn)行投資，可以起到在一定程度上分散風(fēng)險和擔(dān)保的作用。

“政府基金不能既當(dāng)運動員又當(dāng)裁判，對民間社會來講，最重要的是它應(yīng)該投資一些關(guān)系到國計民生的重要技術(shù)?！遍愳驼J(rèn)為，要相信市場的力量，真正有科技含量、有創(chuàng)造發(fā)明價值的項目和技術(shù)，市場一定會慧眼識珠的，“就像我們鼓勵年輕人說，不要那么相信人才會被社會埋沒。”

談年輕人的選擇：成功必備的四種素質(zhì)

從1994年進(jìn)入投資界，閻焱已經(jīng)在行業(yè)深耕了27年。在這27年里，閻焱帶領(lǐng)賽富從軟銀獨立出來，成為亞洲最大的風(fēng)險投資和成長期企業(yè)投資基金之一，旗下管理超過400億元(含美元和人民幣)的直接投資基金。

作為幫助諸多企業(yè)逐夢的一線操盤手，閻焱表示賽富的投資策略一直沒有變?！拔覀冞@些年的投資情況其實差不多，一直做風(fēng)險投資，聚焦高科技領(lǐng)域，傳統(tǒng)行業(yè)我們不投，所以近些年也沒有太大的變化。你看巴菲特的投資邏輯也沒有變過，只要找到正確的投資邏輯，并不需要很多的變化?！遍愳头Q。

不過回顧閻焱的人生會發(fā)現(xiàn)，雖然在投資上秉承“不變”的邏輯，但他是在經(jīng)歷了諸多“變”之后才站在投資行業(yè)里。從下鄉(xiāng)知青到飛機(jī)設(shè)計工程師到社會學(xué)系研究生，再到美國深造攻讀國際經(jīng)濟(jì)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)，從世界銀行研究院再到如今掌舵400億元規(guī)?；鸬耐顿Y人，閻焱的人生不斷跨界。關(guān)于如何在人生路上做好選擇？閻焱也在訪談中分享了一些對年輕人的建議。

“我對中國90后年輕人接觸也算比較多，總的感覺是現(xiàn)在很多年輕人追求的東西就是少努力多賺錢，什么能賺錢，什么賺得快，就干什么，這是他的最高目標(biāo)。”閻焱表示，想要賺錢也不是不好，但是千萬不能都想賺快錢。

在閻焱看來，不管做什么事，年輕人要想成功，要記住四個關(guān)鍵詞：好奇心、獨立思考、自律和付出。“只有對世界保持好奇心，才能不斷地前進(jìn)，越做越好?！遍愳瓦€表示，現(xiàn)在的年輕人有個性的變得越來越少，愛好也越來越趨同，包括審美，但年輕人應(yīng)該要做一個獨立思考的人，而且要明白沒有誰的成功是沒有自律和付出的。

不過，閻焱也表示，能不能成功，也要注意找到自己的位置，不要把目標(biāo)定得太高，“我希望年輕人都有這樣一個東西，就是希望自己跟別人不一樣，我希望在這個世界上能夠做出我特有的貢獻(xiàn)，你只要做自己，你正常地、努力地去做就可以了?！?/p>

(更多報道線索，請聯(lián)系本文作者馬靜，郵箱：majing@chinanews.com.cn)(中新經(jīng)緯APP)

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責(zé)任編輯：羅琨