央行宣布，今年向中央財(cái)政上繳超1萬(wàn)億元利潤(rùn)，大致相當(dāng)于工農(nóng)中建四大行2020年利潤(rùn)的總和。有分析認(rèn)為，這是一次財(cái)政和貨幣“協(xié)同式”寬松

文 | 《財(cái)經(jīng)》記者 唐郡

編輯 | 袁滿

3月8日，中國(guó)人民銀行（下稱“央行”） 宣布今年向中央財(cái)政上繳超1萬(wàn)億元利潤(rùn)，大致相當(dāng)于工農(nóng)中建四大行2020年利潤(rùn)的總和。

據(jù)悉，本次上繳利潤(rùn)主要來(lái)自過(guò)去幾年的外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)收益，不會(huì)增加稅收或經(jīng)濟(jì)主體負(fù)擔(dān)，也不是財(cái)政赤字。這部分資金將主要用于留抵退稅和增加對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付，支持助企紓困、穩(wěn)就業(yè)保民生。

對(duì)此，財(cái)政部相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)，安排特定國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和專營(yíng)機(jī)構(gòu)上繳利潤(rùn)是慣例做法，也是統(tǒng)籌財(cái)政資源、跨年度調(diào)節(jié)資金的重要手段，其中包括中國(guó)煙草總公司、中投公司等，人民銀行也是上繳單位之一。央行向財(cái)政上繳利潤(rùn)符合中國(guó)法律規(guī)定，也是全球主要經(jīng)濟(jì)體的通行做法。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤告訴《財(cái)經(jīng)》記者，這也是央行在落實(shí)全國(guó)兩會(huì)《政府工作報(bào)告》的要求?！墩ぷ鲌?bào)告》提出，2022年財(cái)政赤字率下降，但財(cái)政支出力度要增加，要求特定國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和專營(yíng)機(jī)構(gòu)依法上繳近年結(jié)存的利潤(rùn)，以增加可用財(cái)力。

央行上繳利潤(rùn)意味著什么？西澤研究院院長(zhǎng)趙建認(rèn)為，央行上繳利潤(rùn)與中國(guó)煙草總公司上繳利潤(rùn)并無(wú)本質(zhì)不同，都是在增加財(cái)政收入，只是央行上繳的利潤(rùn)規(guī)模較大，超過(guò)大部分央企、國(guó)企。

業(yè)內(nèi)人士指出，央行上繳利潤(rùn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激效果相當(dāng)于全面降準(zhǔn)50個(gè)BP，或者增加1%的財(cái)政赤字。有機(jī)構(gòu)研報(bào)直言，這是一次財(cái)政和貨幣“協(xié)同式”寬松，其效果勝過(guò)降準(zhǔn)。

對(duì)此，管濤認(rèn)為，客觀上說(shuō)，央行向財(cái)政上繳利潤(rùn)形成財(cái)政支出，與央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，都能增加廣義貨幣（M2），但前者是通過(guò)增加基礎(chǔ)貨幣向M2傳導(dǎo)，后者通過(guò)提高貨幣乘數(shù)作用于M2?！岸咦饔糜趯?shí)體經(jīng)濟(jì)的機(jī)制不同，無(wú)法簡(jiǎn)單說(shuō)哪個(gè)更好?！毕鄬?duì)而言，降準(zhǔn)可以短期集中釋放推升貨幣乘數(shù)的利好，而按月均衡上繳結(jié)存利潤(rùn)，保持央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模穩(wěn)定，將減輕對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的擾動(dòng)。

中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬提醒，正因?yàn)槎咦饔脵C(jī)制不同，所以不能認(rèn)為央行上繳利潤(rùn)支持財(cái)政，就判斷近期央行降準(zhǔn)降息可能性變小?！柏泿耪呓禍?zhǔn)降息仍有空間。”

央行利潤(rùn)何來(lái)？

對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，當(dāng)下最想知道的恐怕是，央行的利潤(rùn)從何而來(lái)？

多位分析人士指出，與商業(yè)銀行相似，央行也通過(guò)生息資產(chǎn)和資金成本之間的利息差獲取利潤(rùn)。不同之處在于，央行是在執(zhí)行貨幣政策的過(guò)程中，被動(dòng)賺取利潤(rùn)。

翻開中國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表，在資產(chǎn)端，規(guī)模最大的是外匯資產(chǎn)，其次是對(duì)其他存款性公司債權(quán)。這兩類資產(chǎn)幾乎代表了央行的兩大塊收益：外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)收益和利差收入。

據(jù)央行消息，本次央行上繳的利潤(rùn)主要來(lái)自外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)收入。趙建告訴《財(cái)經(jīng)》記者，這主要包括美國(guó)國(guó)債等主權(quán)債券、股權(quán)、基金等，但具體投向未有公布。

中國(guó)外匯儲(chǔ)備主要由國(guó)家外匯管理局（下稱“外匯局”）負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)管理。外匯局發(fā)布的2020年報(bào)顯示，1997年至2016年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備20年平均收益率為4.23%；2007年至2016年十年平均收益率為3.42%，在全球外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)中處于較好水平。截至2016年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中，約六成為美元資產(chǎn)。

另?yè)?jù)管濤介紹，外匯局公布的外匯儲(chǔ)備余額中包含了外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)收益。截至2022年2月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為3.21萬(wàn)億美元，約合人民幣20.3萬(wàn)億元。

據(jù)廣發(fā)證券首席固收分析師劉郁測(cè)算，假設(shè)2021年投資回報(bào)率持平2020年，2020年末外匯儲(chǔ)備3.22萬(wàn)億美元獲得2.73%的回報(bào)率，對(duì)應(yīng)投資收益約864億美元。則2020年-2021兩年的外匯儲(chǔ)備投資收益可能達(dá)到1700億美元以上，按當(dāng)前匯率6.32折算成人民幣，超過(guò)1萬(wàn)億元級(jí)別。

值得注意的是，央行的利差頗為豐厚。有第三方獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)測(cè)算，通常情況下，央行對(duì)外支付的利息率比較低，平均應(yīng)在1.60%左右（法定和超額存款準(zhǔn)備金率分別為1.62%和0.35%），而資產(chǎn)端的收益率通常在3%以上。外匯儲(chǔ)備的平均收益率在3.50%左右。據(jù)此，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為央行的利差應(yīng)在2%左右，與國(guó)有大行相仿。

事實(shí)上，中央銀行向財(cái)政部門上繳利潤(rùn)是全球主要經(jīng)濟(jì)體的通行做法。2021年，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1078億美元，向美國(guó)財(cái)政部上繳了1074億美元。2020年，日本央行實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)12.2萬(wàn)億日元，其中上繳財(cái)政11.6萬(wàn)億日元，上繳比例約95%。

趙建指出，最近幾年各國(guó)央行利潤(rùn)大增主要是因?yàn)榇蠓潘畮?lái)的規(guī)模擴(kuò)張與利率下調(diào)帶來(lái)的利差擴(kuò)大。次貸危機(jī)全球央行大擴(kuò)表后，央行每年的“利潤(rùn)”也節(jié)節(jié)攀升。以美聯(lián)儲(chǔ)為例，其2020年利潤(rùn)為888億美元，同比增長(zhǎng)約60%。

值得注意的是，管濤指出，中國(guó)央行本次上繳的利潤(rùn)并非一年形成，而是作為預(yù)留手段，已經(jīng)積攢了幾年的結(jié)存利潤(rùn)。當(dāng)下一次性上繳，可以增加財(cái)政支出，同時(shí)也不必增加稅收負(fù)擔(dān)、也不會(huì)增加財(cái)政赤字。

利潤(rùn)上繳不是貨幣手段

央行上繳的利潤(rùn)將去向何處？

根據(jù)央行公告，該部分資金將主要用于留抵退稅和增加對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付，支持助企紓困、穩(wěn)就業(yè)保民生。

財(cái)政部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，留抵退稅就是把增值稅期末未抵扣完的稅額退還給納稅人。增值稅實(shí)行鏈條抵扣機(jī)制，以納稅人當(dāng)期銷項(xiàng)稅額抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額后的余額為應(yīng)納稅額。其中，銷項(xiàng)稅額是指按照銷售額和適用稅率計(jì)算的增值稅額；進(jìn)項(xiàng)稅額是指購(gòu)進(jìn)原材料等所負(fù)擔(dān)的增值稅額。當(dāng)進(jìn)項(xiàng)稅額大于銷項(xiàng)稅額時(shí)，未抵扣完的進(jìn)項(xiàng)稅額會(huì)形成留抵稅額。

2022年，財(cái)政上將對(duì)留抵稅額實(shí)行大規(guī)模退稅，把納稅人今后才可繼續(xù)抵扣的進(jìn)項(xiàng)稅額予以提前返還。其中，對(duì)小微企業(yè)的存量留抵稅額于6月底前一次性全部退還，增量留抵稅額足額退還。通過(guò)提前返還尚未抵扣的稅款，預(yù)計(jì)直接為市場(chǎng)主體提供現(xiàn)金流約1.5萬(wàn)億元，增加企業(yè)現(xiàn)金流，緩解資金回籠壓力。

溫彬指出，央行公告“結(jié)存利潤(rùn)按月均衡上繳”，預(yù)計(jì)這些利潤(rùn)將在接下來(lái)十個(gè)月逐月均衡上繳，月上繳額在1000億元左右。

“央行作為一個(gè)‘國(guó)企’利潤(rùn)上繳財(cái)政，財(cái)政拿著央行的利潤(rùn)進(jìn)行財(cái)政投放，是在沒(méi)有赤字增加的情況下財(cái)政政策的一次擴(kuò)張?！壁w建直言，當(dāng)下央行上繳的利潤(rùn)將直接產(chǎn)生積極的財(cái)政政策效果，對(duì)緩解當(dāng)下穩(wěn)增長(zhǎng)壓力十分重要。

與此同時(shí)，亦有不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，央行此舉是財(cái)政和貨幣“協(xié)同式”寬松?！安粌H有力地支持了財(cái)政擴(kuò)張的節(jié)奏，提高廣義貨幣的投放的同時(shí)，也增加了基礎(chǔ)貨幣的投放，而且改善了私人部門的資產(chǎn)負(fù)債表，其效果勝過(guò)降準(zhǔn)?！?/p>

對(duì)此，溫彬亦表示，上繳利潤(rùn)變成財(cái)政支出后，確實(shí)與降準(zhǔn)有異曲同工之效，都能導(dǎo)致流動(dòng)性的增加，但二者從性質(zhì)和效果看還是有實(shí)質(zhì)性的區(qū)別。多位專業(yè)人士亦向《財(cái)經(jīng)》記者強(qiáng)調(diào)，央行上繳利潤(rùn)與貨幣政策作用機(jī)制不同，無(wú)法簡(jiǎn)單地一概而論，更不能與“財(cái)政赤字貨幣化”混淆。

所謂“財(cái)政赤字貨幣化”，即央行直接印鈔購(gòu)買國(guó)債，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)及日本央行都在進(jìn)行此類操作，但中國(guó)法律不允許央行直接購(gòu)買國(guó)債。

趙建直言，“財(cái)政赤字貨幣化”是財(cái)政向央行借錢，央行上繳利潤(rùn)則類似向財(cái)政交稅。前者會(huì)帶來(lái)財(cái)政赤字和央行資產(chǎn)負(fù)債表的同時(shí)擴(kuò)張，同時(shí)給財(cái)政政策和貨幣政策帶來(lái)壓力；后者是在沒(méi)有任何貨幣政策擴(kuò)張和財(cái)政赤字的情況下，一次積極的財(cái)政政策。

以外匯儲(chǔ)備收益為例，據(jù)管濤介紹，該部分結(jié)存收益會(huì)被同時(shí)計(jì)入央行資產(chǎn)負(fù)債表的“其他資產(chǎn)”和“其他負(fù)債”科目中。利潤(rùn)上繳后，該部分資金在資產(chǎn)端表現(xiàn)為“其他資產(chǎn)”減少，“外匯占款”增加；在負(fù)債端，就轉(zhuǎn)移到“政府存款”科目下，如果被支出了，就會(huì)變成企業(yè)或者居民在銀行的存款或流通中的現(xiàn)金，增加“基礎(chǔ)貨幣”投放?？傊?，在央行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)相互轉(zhuǎn)移，總體規(guī)模不發(fā)生變動(dòng)。

此外，溫彬表示，央行上繳利潤(rùn)，體現(xiàn)了財(cái)政政策和貨幣政策之間的協(xié)調(diào)配合，使宏觀政策更好地發(fā)揮逆周期的調(diào)節(jié)作用，但貨幣政策仍然有操作空間?！爱?dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨三重壓力，主要矛盾還是總需求不足，就貨幣政策而言，下一階段降準(zhǔn)、降息等貨幣政策操作還是有空間的。”