孫正義再次夢碎。

根據(jù)彭博社7月19日消息，由于英國近期政界動(dòng)蕩，軟銀集團(tuán)暫停了旗下芯片部門Arm在倫敦上市的談判。

孫正義將Arm的IPO計(jì)劃稱為是“半導(dǎo)體行業(yè)史上最重要的IPO”，并原本預(yù)計(jì)將成為倫交所歷史上最大規(guī)模的科技股上市交易之一。

如今，他寄予厚望的大計(jì)劃，又一次砸在手里了。

一賣掉阿里股票也要買的Arm，如今賣也賣不掉了

2016年7月，日本軟銀集團(tuán)宣布將以243億英鎊（320億美元）現(xiàn)金收購Arm公司并將其退市。彼時(shí)的孫正義對投資者如此說道：“我將把Arm交易視為我一生中最重要的交易。”為了籌措這筆巨額收購資金，軟銀還拋售了阿里巴巴等龍頭企業(yè)的股票。

然而風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，孫正義對于Arm的態(tài)度，從“無論如何都要買到”，變成了“想賣也賣不掉”了。

2020年9月，英偉達(dá)高調(diào)宣布將以400億美元的價(jià)格收購Arm，并表示收購擬在18個(gè)月內(nèi)完成，這號(hào)稱半導(dǎo)體史上最大的并購案。

然而2021年2月初，這場原本能讓軟銀賺取一倍以上利潤的并購案徹底破裂，據(jù)悉交易失敗的原因主要是美國與歐洲的國家監(jiān)管部門對這樁交易非常敏感，擔(dān)心交易完成后將會(huì)損害Arm的獨(dú)立性，對創(chuàng)新形成打擊。

賣身失敗后，孫正義很快啟動(dòng)了新的計(jì)劃——IPO。預(yù)計(jì)估值可能高達(dá)600億美元（約合人民幣3817億元）。為此，Arm還開啟了裁員計(jì)劃以縮減行政開支，裁撤范圍在12％到15％之間，最多將達(dá)到一千人。

值得注意的是，Arm本身并不想上市。2021年7月，時(shí)任Arm CEO的Simon Segars撰文表示：“我們考慮過IPO，但實(shí)現(xiàn)短期收入增長和盈利的壓力，將扼殺我們投資、擴(kuò)張、快速行動(dòng)和創(chuàng)新的能力?！?/p>

但對于孫正義而言，他已經(jīng)別無選擇。

二占據(jù)了99％市場的全球老大，為啥得不到別人認(rèn)可

“Hello World，I am Arm”，1985年4月26日下午3點(diǎn)，伴隨著屏幕上出現(xiàn)的這一行字，全球第一款商業(yè)RISC處理器Arm1成功運(yùn)行。從劍橋大學(xué)一間小屋起家的Arm在此后的37年里，，不斷開疆拓土，成為了芯片領(lǐng)域絕對的全球霸主。

據(jù)分析公司New Street Research估計(jì)，在250億美元的智能手機(jī)芯片市場中，Arm占據(jù)了大約99％的份額，其產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于無人機(jī)、洗衣機(jī)、智能手表等各類產(chǎn)品。

正因?yàn)锳rm的巨大潛力，孫正義在2016年7月18日，以234億英鎊（約合310億美元）的大手筆，將其納入麾下。為了籌措這筆巨額收購資金，軟銀不僅拋售了包括阿里巴巴等在內(nèi)的多項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，還在總負(fù)債已接近千億美元的情況下繼續(xù)舉債。

“這是軟銀做過的最重要的收購之一?！睂O正義如此解釋下注Arm的理由，“首先是有了因特網(wǎng)，然后又有了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，接下來就要輪到物聯(lián)網(wǎng)了，它將是人類歷史上最大的范式改變。我是在這一改變的開端做這項(xiàng)投資。”

孫正義將收購Arm看作是開啟物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的重要布局——“所有的事情會(huì)通過物聯(lián)網(wǎng)被連接起來，甚至是一頭牛他都可以被物聯(lián)網(wǎng)聯(lián)系起來”。

不過，盡管孫正義本人如此看重Arm，資本市場對它的評價(jià)卻并不高——Arm的估值在過去6年只增長了四分之一，與此相對的是，高通的市值增長了50％，而英偉達(dá)的市值足足增長了近13倍。

這主要是由于Arm的業(yè)績表現(xiàn)實(shí)在是很難讓人滿意，2018財(cái)年至2021財(cái)年?duì)I收依次約為111.27億人民幣、111.46億人民幣、113.64億人民幣和115.40億人民幣，四年僅增長3.7％——這幾乎是“原地踏步”，與2021年?duì)I收超過720億美元的英特爾，營收168億美元的英偉達(dá)相比簡直是天上地下。

三Arm究竟做錯(cuò)了什么？

為何被孫正義賣掉阿里股票也要買的Arm，實(shí)際表現(xiàn)卻如此乏善可陳呢？

首要原因就是，Arm本身做的就是一樁小而美的生意。

如果將芯片設(shè)計(jì)生產(chǎn)過程與汽車制造過程進(jìn)行類比，從礦石到汽車，每多加工一次，其附加值就會(huì)增加，因此，處于芯片產(chǎn)業(yè)鏈上游的EDA工具和IP核相較于晶圓廠和最終的芯片售賣，能夠賺取的利潤更少。

所以，即使是IP核商業(yè)模式的開創(chuàng)者，Arm的屬性決定其并不賺錢。據(jù)New Street估計(jì)，Arm從一款高端智能手機(jī)中的抽成僅為1.5美元，中低端款的抽成可能得按美分算。

有資深業(yè)內(nèi)人士指出，Arm本質(zhì)上是一個(gè)“小而美”的公司，在過去數(shù)年里因?yàn)橘Y本的強(qiáng)行催熟而變得臃腫，但業(yè)務(wù)規(guī)模并沒有跟上公司規(guī)模的膨脹。

制約Arm的第二個(gè)關(guān)鍵因素是——讓它迎來爆發(fā)式增長的重要邏輯正在失效。

Arm最大的王牌是在智能手機(jī)芯片領(lǐng)域獨(dú)一無二的地位，可以說是引領(lǐng)了整個(gè)智能手機(jī)時(shí)代向前發(fā)展。

據(jù)軟銀2017年大會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，超過99％的智能手機(jī)、調(diào)制解調(diào)器，超過95％的車載信息設(shè)備和超過90％的可穿戴設(shè)備都搭載了Arm處理器。但這也意味著，Arm移動(dòng)處理器市場已經(jīng)基本飽和，未來增長空間并不樂觀。

孫正義對于Arm未來增長的看好理由是物聯(lián)網(wǎng)的爆發(fā)，“在‘物聯(lián)網(wǎng)’時(shí)代，我認(rèn)為冠軍將是Arm。”但是物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展速度卻遠(yuǎn)低于他的樂觀想象。

軟銀也被迫承認(rèn)了這一點(diǎn)，在公開報(bào)告中下調(diào)了自己對物聯(lián)網(wǎng)市場的預(yù)期。根據(jù)其2018年的一份報(bào)告預(yù)測，到2026年，物聯(lián)網(wǎng)控制器市場價(jià)值將達(dá)到240億美元，服務(wù)器市場價(jià)值220億美元；但是2020年發(fā)布的報(bào)告預(yù)測，到2029年，物聯(lián)網(wǎng)芯片市場的規(guī)模將僅為160億美元，而服務(wù)器市場（Arm迄今僅占有5％的市場份額）將達(dá)到320億美元。

一邊是原本的增長因子正在消失，另一邊Arm還正在面臨來自開源RISC-V帶來的威脅。

據(jù)英國金融時(shí)報(bào)，英國機(jī)構(gòu)Global Data的分析師Lil Read表示：“盡管Arm是一家非常重要的世界級(jí)公司，但它在未來5年將面臨RISC-V的生存威脅，尤其是在急需半導(dǎo)體的大國中國?！?/p>

Arm曾將這個(gè)世界帶入泛處理器的時(shí)代，而RISC-V則進(jìn)一步降低了處理器的設(shè)計(jì)門檻，開源指令集，讓人人都有設(shè)計(jì)處理器的機(jī)會(huì)。

2019年，中國工程院院士倪光南就曾展望過RISC-V的發(fā)展前景。他判斷，未來RISC-V很可能發(fā)展成為世界主流CPU之一，從而在CPU領(lǐng)域形成X86、Arm、RISC-V三分天下的格局。

目前，RISC-V國際基金會(huì)的19個(gè)高級(jí)會(huì)員中，和中國相關(guān)的會(huì)員有12個(gè)，包括華為、阿里巴巴、中興通訊、紫光展銳等企業(yè)，也包括中科院計(jì)算所和軟件所等科研機(jī)構(gòu)。

有業(yè)內(nèi)人士表示，雖然IoT領(lǐng)域依然是Arm稱霸，但因?yàn)镽ISC-V價(jià)格便宜，加上IoT生態(tài)較為封閉，國內(nèi)很多芯片公司都開始用RISC-V替代Arm。或許再過5至10年，RISC-V或許能夠和Arm打成平手，兩個(gè)ISA終將長期共存。”

縱觀商業(yè)史，沒有一個(gè)巨頭是能夠永遠(yuǎn)長存的，我們無法預(yù)見，屬于Arm時(shí)代的代際交替何時(shí)會(huì)到來。

四留給孫正義的時(shí)間，真的不多了。

不過對于孫正義來說，Arm的業(yè)務(wù)究竟會(huì)怎么發(fā)展，未來是否還能保持霸主地位，他已經(jīng)并不關(guān)心了。眼下最緊急的是——趕緊出手！趕緊出手！

畢竟孫正義正在面臨前所未有的焦慮時(shí)刻。2022年5月，他在日本東京公布了軟銀集團(tuán)最新財(cái)報(bào)：截至3月31日，軟銀集團(tuán)2021財(cái)年凈虧損為1.7萬億日元（約合人民幣900億元），其中愿景基金2021財(cái)年凈虧損高達(dá)2.64萬億日元（約合人民幣1400億元）。

即便放在全球范圍來看，這都是風(fēng)投史上最大一筆虧損，絕無僅有。

一向高歌猛進(jìn)的孫正義，這次也不得不放緩了腳步，他宣布軟銀將采取保守的投資步伐，并給出一個(gè)具體數(shù)字：與去年相比，今年投資額將減半或四分之一。

對于他而言，眼下比投資更需要操心的是，回籠資金、套現(xiàn)求生。

其中賣出Arm成了最大的救命稻草。只可惜，從英偉達(dá)收購失敗，到英國上市失敗，Arm一次又一次地砸在了他的手里。

不過，孫正義并沒有放棄。據(jù)知情人士稱，軟銀已經(jīng)將Arm的上市計(jì)劃重點(diǎn)放在了美國，希望能在納斯達(dá)克上市。

孫正義和Arm究竟會(huì)走向怎樣的未來？讓我們，拭目以待。

本文源自投資家