作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的竹筍

這年頭，游戲行業(yè)的日子不好過。去年830新規(guī)，限制了未成年人打游戲時間。而后暫停審批游戲版號（相當于游戲的“經(jīng)營許可證”），中止了新游戲上線。

來源：新華網(wǎng)

不過，自今年4月起，游戲版號已恢復下發(fā)。樂觀派認為，游戲行業(yè)已經(jīng)熬過了整頓的短期陣痛。但很可惜，這并不代表就能迎來觸底反彈。

因為游戲行業(yè)的根本問題，并不僅僅是監(jiān)管趨嚴。

游戲界的兩個小弟，完美世界（002624）和昆侖萬維（300418），完美詮釋了游戲賽道的艱辛。翻開財報就會發(fā)現(xiàn)，這倆公司一個比一個慘。

一、增長遇瓶頸，行業(yè)不樂觀

我國游戲市場，大致可劃分為兩大陣營（頁游和其他游戲占比較?。?。一是移動游戲，即手游。二是客戶端游戲，即端游。如今手游見頂，端游萎縮。游戲行業(yè)整體處境不容樂觀。

1.端游萎縮

從前端游一家獨大，市占率可達80%+。但是，隨著智能手機普及，以及手游興起，如今端游市占率還不到20%。

最關(guān)鍵的是，端游市場已明顯出現(xiàn)萎縮。

2020-2021年度，受疫情影響，宅經(jīng)濟盛行，游戲行業(yè)整體利好。然而這都沒能拯救端游的頹勢，市場規(guī)模一舉跌破了600億。

2.手游見頂

毫無疑問，如今手游就是游戲行業(yè)全村的希望。

對比端游，手游還是很爭氣的。尤其是2020年，銷售收入同比增長了33%。但別高興太早，看看用戶人數(shù)，僅同比增長了4.8%。

說明了什么？

第一，用戶增速明顯小于收入增速，說明玩游戲的主要還是原來那些人。收入增加，只是因為單位用戶貢獻的游戲收入增加了。

而這個數(shù)據(jù)，必然會隨著復工復產(chǎn)開學，逐漸下降。

第二，疫情之下，大家都宅在家。但是玩游戲的人，僅增加了4.8%?？梢娺@個市場，很可能已逼近用戶增長瓶頸。

而這個問題，其實早有苗頭。剔除2020年的特殊增長再來看，近幾年戶同比增速已出現(xiàn)直線下滑。而且，用戶增長的絕對規(guī)模，也在萎縮。

數(shù)據(jù)來源：游戲工委、信達證券

這一點，才是制約游戲發(fā)展的根源。

二、市場競爭力，雙雙不及格

游戲賽道，蛋糕就這么大了。所以如今連鵝廠在國內(nèi)的游戲收入，都很難維持正向增長。不過對于小企業(yè)而言，反而還有成長空間。比如，若能搶到鵝廠的市場，則輕松翻番。

總之，企業(yè)成長性，取決于競爭力。只可惜，完美世界和昆侖萬維都不具備這樣的實力。

1.增長是意外，下滑是常態(tài)

如前所說，游戲行業(yè)2020年市場規(guī)模大幅增長。2021年勉強保持了高基數(shù)不回落。如果這個成績算及格的話，那么完美世界最多50分，昆侖萬維可能只有30分。

2020年是游戲人數(shù)增加，游戲時長增加的一年。但很顯然，這些人并沒有選擇昆侖萬維。2020年，昆侖萬維的游戲營收，竟然同比下降了19%?？梢娎鋈f維在游戲這個賽道，競爭力相當弱。

來源：iFinD，完美世界（左）昆侖萬維（右）

相比之下，完美世界的成績要好得多。至少在2020年，游戲收入明顯拉高了一個檔次?？上?021年沒撐住，同比下降了20%。

看來2020年的增長是意外，2021年的下滑才是常態(tài)。

剔除2020年的意外后，完美世界這幾年的游戲收入，勉強維持了穩(wěn)增長。長遠來看，生存或許不是問題，只是成長難。

2.完美世界業(yè)績逆天，暗藏玄機

看到這，或許有人質(zhì)疑。7月15日，完美世界發(fā)布了半年度業(yè)績預告。預計歸母凈利潤將翻3倍以上，扣非后預計翻15-16倍。這個成績，何止是增長，簡直是逆天。怎么能說沒有成長性？

來源：完美世界2022年上半年業(yè)績預告

但在這個數(shù)字背后，包含海外游戲項目處置收益4個億，而去年同期處置虧損了2.7億。也就是說，一正一負，非經(jīng)常性損益至少造成了小7個億的差距。

而處置海外項目，也透露了一個信息。在本土市場日趨飽和的背景下，游戲廠都開始謀求海外布局。但完美世界頻繁處置海外項目，說明進軍國際，絕非那么容易。

3.昆侖萬維無奈換道，頹勢不減

雖然處境艱難，但完美世界還是要以游戲為生的，營收占比達87%。好在，完美世界盈利能力在線。2021年游戲毛利率66.62%，遠超昆侖萬維的42.37%。

而昆侖萬維，似乎也早就認清了自己競爭力弱、毛利率低的現(xiàn)狀，所以通過收購拓展了多條業(yè)務線。2021年游戲營收占比只有16%。

來源：公開資料整理

但收購完成后，昆侖萬維一方面造成了近40億的商譽。另一方面業(yè)績也不達預期。

2022年上半年，昆侖萬維歸母凈利潤預計同比下滑35.95%-41.96%。據(jù)其解釋說，主要是投資滴滴造成損失4.28億（今天公布被罰80.26億）。但即便剔除非經(jīng)常性損益，仍然下滑了10.06%-17.88%。

說到底，還是游戲主業(yè)衰頹。多元轉(zhuǎn)型，也沒有與主業(yè)產(chǎn)生協(xié)同。不知道1+1，最后能等于幾？

三、是好是壞，留給時間

如今，游戲賽道面臨三大風險。

• 第一，游戲行業(yè)政策風險。雖然游戲版號恢復下發(fā)，但監(jiān)管趨嚴方向不變；
• 第二，用戶增長放緩，或?qū)⒊蔀橹萍s行業(yè)發(fā)展的根源。
• 第三，一旦轉(zhuǎn)為存量博弈，市場競爭必然加劇。屆時強者或許能夠恒強，但弱者只能淘汰。

在昆侖萬維和完美世界之間，后者或許是那個強者。但放眼整個市場，完美世界競爭力仍然偏低，而且進軍國際，也沒有想像的那么順利。

完美世界也有一條副業(yè)線，即影視劇制作。這項業(yè)務倒是能夠與游戲共享IP、協(xié)同發(fā)展。但從數(shù)據(jù)來看，影視劇營收規(guī)模越來越小，毛利率越來越低。嚴重拉低了完美世界的綜合盈利能力。

來源：iFinD，營收（左）毛利率（右）

而昆侖萬維，已經(jīng)戰(zhàn)略性放棄游戲的主導地位，選擇多元化轉(zhuǎn)型。但也要警惕，并購業(yè)務很可能不及預期。

覆巢焉有完卵，絕處未必逢生。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。