今年以來，多數(shù)非美貨幣表現(xiàn)不佳，但人民幣卻相對堅挺。從貿易角度看，傳統(tǒng)出口國貿易差額由順轉逆，而我國貿易順差創(chuàng)出新高，支撐人民幣保持韌性。從貨幣政策角度看，中美貨幣政策分化背景下，中美利差倒掛導致的資本外流更集中在債市，單一口徑的資本外流對于人民幣的沖擊有限。短期來看，人民幣一方面有我國出口強勁的支撐，另一方面或仍受到美元指數(shù)上行的壓力，多空力量相對均衡下，人民幣近期走勢或更多地取決于A股市場的表現(xiàn)，股匯聯(lián)動效應有所增強，本質則反映國內宏觀經濟基本面修復預期。

貿易角度：傳統(tǒng)出口國貿易差額由順轉逆，我國貿易順差創(chuàng)出新高。

年初至今，除俄羅斯盧布外，主流非美貨幣均經歷了不同程度的貶值，歐元、英鎊和日元相對于美元貶值幅度超10％，但人民幣的相對表現(xiàn)不弱。從貿易角度來看，傳統(tǒng)出口貿易國面臨著來自進口金額激增的挑戰(zhàn)，由順轉逆的貿易差額對于貨幣的支撐被削弱。對于中國而言，“出口表現(xiàn)超預期+進口增長乏力”的組合之下，貿易順差規(guī)?？焖僮唛煟?月接近千億的規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，極大提升了人民幣的抗壓能力。

貨幣政策角度：中美貨幣政策分化下，為何人民幣匯率沒有大幅松動？

2022年以來，中美之間在經濟周期、貨幣政策等方面仍然處于錯位：

宏觀經濟方面，美國經濟的下行壓力日益增加，中國經濟則在經歷了局部地區(qū)散點疫情的擾動后開啟復蘇；

貨幣政策方面，美聯(lián)儲繼續(xù)大幅度的加息操作，中國的貨幣政策則保持中性。從國際收支平衡表視角觀察，中美政策分化對于資本流動的影響主要集中在債市，隨著中美利差陷入倒掛，今年3月-5月境外機構以月均1100億元左右的速度持續(xù)減持人民幣債券資產。

股市方面，4月-7月第一周，北向資金重回凈買入趨勢，來自股票市場外資流入的回補在一定程度上對沖了外資從債券市場持續(xù)流出的影響。

綜合來看，金融賬戶存在多個途徑的資本流動，現(xiàn)階段以債市為主的單一口徑的資本外流對于人民幣的沖擊并不明顯。

人民幣未來還面臨哪些潛在壓力？

壓力一：由于美聯(lián)儲持續(xù)的加息操作、歐元在歐央行加息和經濟基本面衰退的博弈下難顯強勢、以及日元依舊疲軟，美元指數(shù)難言拐點，強美元或將導致人民幣面臨一定的被動貶值壓力；

壓力二：國內經濟基本面快速修復預期出現(xiàn)松動，7月以來股匯兩市聯(lián)動性有所增強，北向資金流出A股市場導致近期人民幣偏弱運行；

壓力三：外匯市場層面，結匯支撐的走弱、銀行代客售匯中樞提高、銀行代客結售匯順差大幅收斂的影響下，人民幣或有所承壓。

總結：

2022年以來，除俄羅斯盧布外，主流非美貨幣均經歷了不同程度的貶值，人民幣則表現(xiàn)得相對堅挺。主要原因有二：一是中國貿易順差保持較大規(guī)模，極大提升了人民幣的抗壓能力；二是中美貨幣政策持續(xù)分化，中美利差倒掛導致的資本外流更集中在債市，單一口徑的資本外流對于人民幣的沖擊有限。

短期來看，人民幣一方面有我國出口強勁的支撐，另一方面或仍受到美元指數(shù)上行的壓力，多空力量相對均衡下，人民幣近期走勢或更多地取決于A股市場的表現(xiàn)，股匯聯(lián)動效應有所增強，本質則反映國內宏觀經濟基本面修復預期。

中期來看，后續(xù)需要關注國內出口變化以及美元指數(shù)趨勢，若出口維持韌性，美元指數(shù)因美國經濟基本面進一步下行而出現(xiàn)拐點，那么人民幣或有望重回強勢。

風險因素：

國內疫情的不確定性，主要海外經濟體貨幣政策超預期。

本文源自金融界