大型夢碎現(xiàn)場。

近日，深交所披露信息，由于思維造物申請撤回發(fā)行上市申請文件，根據(jù)審核規(guī)定，決定終止對其首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的審核。一時間，消息全網(wǎng)刷屏，感嘆聲席卷而來。

思維造物為了奪得“知識付費(fèi)第一股”的名頭，可謂是煞費(fèi)苦心。自從2020年9月25日遞交創(chuàng)業(yè)板上市申請以來，苦苦排隊等了近兩年，期間更新了七版招股書，歷經(jīng)三輪交易所問詢，合計被提問67個問題，三度因財務(wù)數(shù)據(jù)問題被中止審核。

上市申請的馬甲一換再換，IPO之行卻戛然而止。

這一次，或許是思維造物幾年里最接近敲響IPO大鐘的時刻了。財報數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，思維造物分別實現(xiàn)營收約6.28億元、6.75億元、8.43億元，年復(fù)合增長率為15.89％，歸母凈利潤約為1.15億元、4006.35萬元、1.25億元，2021年創(chuàng)下歷史新高。

但知識付費(fèi)的時代熱潮已經(jīng)過去，短視頻的興起讓知識的傳播途徑變得更加多元。在反內(nèi)卷、躺平的主流論調(diào)下，年輕人對羅振宇“販賣焦慮”的討伐聲不絕于耳，知識付費(fèi)或許是個偽概念，大可不必花錢買課減輕焦慮。

IPO折戟，也意味著思維造物在資本市場的想象力有限，知識付費(fèi)的天花板太低，羅振宇作為思維造物的創(chuàng)始人，亟需尋找新故事了。

無緣IPO，不冤枉

思維造物這兩年又是遞表，又是改表，折騰那么久，怎么會主動撤回申請？

思維造物的官方說法是，基于和監(jiān)管部門的溝通，以及當(dāng)前市場環(huán)境等多方面因素的綜合考量，公司決定撤回上市申請。至于后續(xù)上市計劃等問題，目前還沒有進(jìn)一步消息。

市場環(huán)境不太理想這事誰都知道，也不是思維造物一家公司遇到的問題?；蛟S更為關(guān)鍵的原因是， 思維造物意識到作為一家優(yōu)勢并不明顯的教育服務(wù)企業(yè)，大概率過不了證監(jiān)會審核一關(guān)。

2021年，證監(jiān)會發(fā)布了《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查規(guī)定》，對抽中企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)場檢查，對“帶病闖關(guān)”的企業(yè)，一律嚴(yán)肅處理，不允許一撤了之。IPO若是被斃，企業(yè)將面臨至少六個月的IPO凍結(jié)期，此后再想上市，就會有更為嚴(yán)苛的審核流程。

中國證券監(jiān)督委員會官網(wǎng)

去年全年，五批次被抽中IPO現(xiàn)場檢查的企業(yè)，整體回撤率達(dá)到40％，這些企業(yè)普遍存在的問題是“穿老鞋走新路”。

思維造物也存在類似問題，從其IPO歷程來看，公司的問詢階段歷時21個月。根據(jù)公司第三輪問詢的回復(fù)， 思維造物的創(chuàng)業(yè)板定位是深交所審核的重點(diǎn)，即公司商業(yè)模式、產(chǎn)品形態(tài)、核心技術(shù)的創(chuàng)新性及優(yōu)勢是什么。

真正的答案或許是，沒有。

目前，思維造物的主營業(yè)務(wù)主要分三塊：線上和線下知識服務(wù)業(yè)務(wù)，以及電商業(yè)務(wù)。

線上知識服務(wù)是通過“得到”APP等平臺的在線課程、聽書、電子書等服務(wù)；線下知識服務(wù)是“得到高研院”培訓(xùn)課程、“時間的朋友”跨年演講等形式；電商業(yè)務(wù)更好理解，就是賣實體書、得到閱讀器等周邊產(chǎn)品。

根據(jù)招股書，2019年至2021年，線上知識服務(wù)的營收占比分別為66.26％、66.89％以及64.03％。換句話說，賣線上課是思維造物最重要的營收來源。

來源：思維造物招股書

但這項業(yè)務(wù)天花板很低。2019年至2021年，“得到”APP新增付費(fèi)用戶數(shù)量分別為91.10萬人、82.61萬人及59.09萬人，付費(fèi)意愿降低，數(shù)量持續(xù)下滑。

對此，思維造物想出的招是，花錢的人少了，那就漲價。近三年付費(fèi)用戶的平均收入為231.93元/人、289.15元/人和418.14元/人。 愿意知識付費(fèi)的用戶雖然算不上價格高敏感人群，但加價增收的方式實在算不上高明，無異于飲鴆止渴。

從具體的授課內(nèi)容來看，思維造物的線上課程以成功學(xué)、職場學(xué)以及科普教學(xué)為主，屬于非剛性課程。目前，“得到”APP上Top 3的課程是寧向東的管理學(xué)課、蔡鈺的商業(yè)參考以及熊太行的關(guān)系攻略。這些課程看似“高大上”，實用性卻不強(qiáng)，內(nèi)容干貨獨(dú)創(chuàng)性有限，個人經(jīng)驗也沒可復(fù)制性。

“得到”APP截圖

回過頭再來看思維造物的解釋：公司的創(chuàng)新體現(xiàn)在課程質(zhì)量高、學(xué)習(xí)效率高、學(xué)習(xí)費(fèi)用低、學(xué)習(xí)樣式多等方面。但這樣的描述，很難用具體的數(shù)據(jù)和有效的增長模型來表示，因此很難讓資本和市場信服。

知識付費(fèi)，跑不通

在爭奪“知識付費(fèi)第一股”這件事上，羅振宇并不是唯一。2019年，吳曉波的公司巴九靈15億元賣身全通教育，想要借殼上市沖刺A股，結(jié)果泡湯了。隨后，巴九靈想自己上市，但至今還在做上市輔導(dǎo)。

上市難產(chǎn)，說明知識付費(fèi)公司的想象力有限，始終不被資本市場接受。其中最主要的原因是， 知識付費(fèi)只是被包裝過的舊事物，本質(zhì)上就是把二手知識重新整合并販賣，這件事沒什么技術(shù)門檻，公司和平臺難以形成真正的核心壁壘，其模式的可持續(xù)發(fā)展是一大問題。

用戶是為優(yōu)質(zhì)內(nèi)容買單，而不是平臺。在這種情況下，頭部的內(nèi)容生產(chǎn)者就有更強(qiáng)的話語權(quán)和議價能力，“得到”等平臺不過是相對較大的知識付費(fèi)渠道。很難說得清，平臺的流量是自己的，還是知識大V加持的。

過去幾年，“得到”平臺的頭部講師展現(xiàn)出驚人的吸金能力。2019年至2021年，頭部講師吳軍的貢獻(xiàn)收入分別為2020.29萬元、1635.67萬元以及2144.65萬元，貢獻(xiàn)前五的講師總收入分別為8551.71萬元，8214.86萬元以及7759.15萬元，占課程收入的比例分別為28.40％、25.86％和19.51％，而講師的分成比例一般為銷售額凈收的50％。

來源：思維造物招股書