我們今天分析一家老牌家電企業(yè)，長虹美菱股份有限公司，股票簡稱：長虹美菱，這是位于合肥的國內重要的電器制造商，以前我們知道比較多的是他們家的冰箱產(chǎn)品。

長虹美菱以前叫美菱電器，2018年在長虹成為其最大的股東后更名，不知道是強強聯(lián)合，還是抱團取暖，反正就已經(jīng)成這樣了。

2022年上半年，長虹美菱的分產(chǎn)品的業(yè)務構成中，空調占比52.4%，已經(jīng)成為其最大的產(chǎn)品；原來強勢的冰箱、冰柜業(yè)務為第二大產(chǎn)品，占比34.8%；其他產(chǎn)品的占比相對較小。

其國外業(yè)務的增長有所下降，而國內業(yè)務有不錯的增長，導致其國外銷售的占比下降了4個百分點。

從近幾個上半年空調業(yè)務的起起落落，其成為第一大產(chǎn)品且占比超過一半就是2022年上半年完成的，2019年上半年時，雖然也是第一大產(chǎn)品，但其領先冰箱、冰柜的幅度很小，并且很快就發(fā)生了變化。

增長也是有代價的，那就是毛利率比峰值時下降了5.4個百分點。在家電這個存量市場中，降價能提升銷量已經(jīng)是不錯的了，因為有很多企業(yè)可能連降價也無法提升銷量。

在疫情發(fā)生前的2019年上半年，長虹美菱的營收已經(jīng)營收增長已經(jīng)停止，甚至還有小幅下降，2020年在疫情下遭受重創(chuàng)，但是2021年上半年就報復性的增長，恢復并超過了疫情前的峰值，2022年上半年，雖然增長重新放緩，但還是突破了半年過百億的規(guī)模。

分產(chǎn)品來看，變化還不小，空調業(yè)務增長了35.2%，冰箱、冰柜業(yè)務下降了12.9%，小家電和洗衣機等也在20%以上的增長。在我們認為已經(jīng)相當平穩(wěn)的家電市場中，長虹美菱的內部產(chǎn)品結構卻在大洗牌。

和其還不錯的營收增長相反的是，從2015年上半年開始，長虹美菱上半年的歸母凈利潤就開始下降，持續(xù)下降4年后，在2019年上半年才在5000萬元級別穩(wěn)定住。2022年上半年，疫情導致其發(fā)生了一定的虧損，近兩年看似增長很快，但看到6000萬元的水平，確實是不能算高。

長虹美菱的毛利率從2016年上半年以來，持續(xù)走低，雖然個別年份有所反彈，但主流還是下降的趨勢，2022年上半年已經(jīng)下降至11.4%的低位，這已經(jīng)是一個較難盈利的毛利率水平了。

凈資產(chǎn)收益率就不能有太大期望了，基本上年化后也就一個定期存款，甚至更低的水平。顯然這種的水平對投資者來說，已經(jīng)是無利可圖了，在很多完全市場化的國家或地區(qū)，可能就要面臨被賣掉的命運。

分產(chǎn)品的毛利率對比方面，所有的產(chǎn)品毛利率同比都在下降，空調下降的幅度雖然不是最大的，但是首個跌入10%以內的主要產(chǎn)品。顯然，其冰箱、冰柜可能還有部分的盈利，如果嚴格的單獨計算（把期間費用也分產(chǎn)品算），空調應該已經(jīng)發(fā)生虧損了。

雖然國內銷售的毛利率下降較猛，但仍然高于略有增長的國外銷售業(yè)務，以前國內補貼點國外還壓力不大，現(xiàn)在可能就沒這條件了，這可能是國外銷售沒增長的原因。

總成本非常接近營收，2020年上半年還超過了營收，其他三個上半年，盈利空間都沒有超過0.5%，這種情況讓誰都糾結。

2022年毛利率下降較猛，但期間費用很識趣地下降了，這種總成本占營收比還小增了0.1個百分點，主要諒是銷售費用占比下降明顯。

除了財務費用（實際為收益）的變化太大，我們沒有收到圖中以外，銷售費用猛降了32.4%引起了我們的關注。

沒有什么神秘的地方，就是運輸及安裝費用下降了3.23億，還略低于銷售費用總額的下降3.19億元，原因就是：本期公司根據(jù)準則實施問答將運輸成本等相關支出調至“營業(yè)成本”項目所致。我們可以這樣理解，其毛利率的下降是運輸成本調入所致，銷售費用的下降也一樣。

銷售費用中的人工成本也是增長最慢的，而管理費用和研發(fā)費用中的人工成本都有較大幅度的增長，顯然是快于營收增長的，效益不好，但員工的生活成本在上升，閉著眼睛裝看不見，短期可以，時間長了，顯然是不現(xiàn)實的。

現(xiàn)金流量表現(xiàn)方面，在連續(xù)兩年經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流為負后總算轉正，但這個轉正并不穩(wěn)定，因為其供應商欠款確定太高了。

近70%的資產(chǎn)負債率，相對不太重的資產(chǎn)結構，長虹美菱的長期償債能力算是一個過得去的水平。1.07的流動比率和0.92的速動比率，其短期償債能力也還不錯，并且可以看到其存貨并不太高。

存貨水平在10-20億元之間，占流動資產(chǎn)比在10%-20%之間，差不多就是一個月的銷售額，說明長虹美菱的存貨管理水平是相當不錯的。

最大的流動資產(chǎn)是貨幣資金，然后是應收類的業(yè)務款項，然后才是存貨和應收款項融資，其他流動資產(chǎn)較少。如此多的現(xiàn)金，說明長虹美菱的風險意識還是比較強的，手握有錢心不慌，這種說法適合于疫情下的民眾，也適合于存量競爭中的企業(yè)。

應付類業(yè)務款項達到83.4億元，占流動負債比達到了74.8%，供應商的款項必須作為主要的融資手段，因為如果還了去貸款，僅利息就會吃光長虹美菱的全部利潤。然后是短期借款和其他應付款，其余的流動負債也不多。

這樣看來，雖然對供應商不太公平，但顯然長虹美菱的流動資產(chǎn)和負債的質量還是不錯的。

應收類業(yè)務款項相對比較穩(wěn)定，但應付類的波動大一些?？傮w來看，應該是大量款項年底要結賬的做法是他們采購策略，但這種做法差不多已經(jīng)達到極限，再想靠這種方式提供免費融資的空間受限于營收的增長水平，已經(jīng)增長不大了。

長短期的有息負債都不高，遠低于其貨幣資金，不是沒能力融資，而是和供應商欠款比，這些是要付息的，不劃算。

其經(jīng)營性的長期資產(chǎn)沒有明顯的增長，占總資產(chǎn)的比重還略有下降，也就是說其產(chǎn)能擴充的愿望基本沒有了，怎么把現(xiàn)有產(chǎn)能利用好就已經(jīng)不錯了，擴張的事得等等再說。

長虹美菱的情況就是這樣，從純商業(yè)角度看，已經(jīng)沒有太多的價值了，但要知道，這可是近1.3萬人企業(yè)，一年也要貢獻4億左右的稅收，可不能全從純商業(yè)的角度考慮。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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