智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，短期來看，云南限電和北溪管道泄漏，將導(dǎo)致全球電解鋁供給減少以及部分成本上移，對鋁價形成正面影響。但從全球來看，盡管近期供給有所壓縮，但需求走弱影響或更大，盡管歐洲、北美及國內(nèi)四川云南近期均有減產(chǎn)情況發(fā)生，但從8月開始全球可統(tǒng)計鋁庫存已出現(xiàn)累庫趨勢，截至9月23日處于12年以來的2.5%分位，仍處于歷史低位，但或預(yù)示著供需格局已轉(zhuǎn)向過剩。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

短期需求變化的影響或超過云南限產(chǎn)和成本變化影響

短期來看，云南限電和北溪管道泄漏，將導(dǎo)致全球電解鋁供給減少以及部分成本上移，對鋁價形成正面影響。但鋁價從9月中旬持續(xù)走弱，該行認(rèn)為短期需求變化超過供給收縮和成本抬升預(yù)期的影響。22年1至8月全球電解鋁日均產(chǎn)量持續(xù)增加，而全球可統(tǒng)計鋁庫存8月結(jié)束去庫開始小幅累庫，預(yù)示8月全球電解鋁供需轉(zhuǎn)為過剩。但短期若需求改善，低庫存和減產(chǎn)背景下鋁價存修復(fù)可能，否則將處于供需雙弱下的平衡狀態(tài)，價格或持穩(wěn)。中期來看，據(jù)華泰有色8月9日《以史為鑒，衰退漸近下的金屬演變》，該行預(yù)計全球經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，23年供需格局或再次惡化，對鋁價持謹(jǐn)慎判斷。

北溪天然氣管道泄漏，歐洲電解鋁供給減產(chǎn)預(yù)期再起

丹麥海事管理局確認(rèn)“北溪2號”天然氣管道檢測到泄漏，而瑞典海事管理部門也確認(rèn)“北溪1號”天然氣管道出現(xiàn)了兩處泄漏。北溪管道運(yùn)營方表示，目前尚無恢復(fù)天然氣輸送基建運(yùn)作時間表，或意味著至少在歐洲冬天到來之前，這條俄羅斯與德國之間的天然氣動脈不具備運(yùn)營條件。據(jù)SMM，21-22年歐洲宣布減產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)到138萬噸，約占全球鋁產(chǎn)能2.1%。而此次事件發(fā)生后，荷蘭天然氣再次走高，據(jù)該行統(tǒng)計，2021年歐洲(除俄羅斯)產(chǎn)量為370萬噸，占全球產(chǎn)量的5.51%，而歐洲(除俄羅斯)建成產(chǎn)能約411萬噸，當(dāng)前減產(chǎn)幅度超過30%，未來不排除進(jìn)一步減產(chǎn)可能。

全球來看，盡管近期供給有所壓縮，但需求走弱影響或更大

盡管歐洲、北美及國內(nèi)四川云南近期均有減產(chǎn)情況發(fā)生，但從8月開始全球可統(tǒng)計鋁庫存已出現(xiàn)累庫趨勢，截至9月23日處于12年以來的2.5%分位，仍處于歷史低位，但或預(yù)示著供需格局已轉(zhuǎn)向過剩。其中可能有兩方面原因：第一，海外需求存在逐步走弱趨勢，且需求下滑程度或超過供給收縮幅度，另一方面，俄鋁表示受西方制裁影響，近期或?qū)⒉糠咒X交付給倫敦金屬交易所的亞洲倉庫，由LME出售這些鋁材，即考慮俄鋁部分隱性庫存，全球基本面仍不樂觀。

國內(nèi)來看，云南減產(chǎn)及保交樓等影響下，短期供需格局好于海外

供給方面，四川地區(qū)電解鋁企業(yè)生產(chǎn)逐步恢復(fù)，但電解槽重啟需要2-3個月事件，完全達(dá)產(chǎn)或在10月底以后，而云南地區(qū)限電擴(kuò)大至20%，據(jù)SMM，8月底云南地區(qū)運(yùn)行產(chǎn)能約525萬噸，則減產(chǎn)20%對應(yīng)105萬噸，國內(nèi)當(dāng)前運(yùn)行產(chǎn)能下降至4035萬噸附近，對應(yīng)日均產(chǎn)量約11.05萬噸。需求方面，9月22日鋁加工企業(yè)周度平均開工率回升至67.1%，較7、8月以來有所回升但幅度有限。若需求維持8月淡季水平，對應(yīng)日均消費(fèi)約11.1萬噸，則供需基本平衡;若保交樓等帶動國內(nèi)需求回升，供需仍有短缺可能。同時，從國內(nèi)社會庫存來看，8月中旬以來有所去庫，印證短期供需格局仍偏短缺。

風(fēng)險提示：極端氣候影響，下游需求不及預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期轉(zhuǎn)向。