本報記者 崔文靜 夏欣 北京報道

日前，國聯(lián)證券發(fā)布70億元定增公告。除國聯(lián)證券以外，年內(nèi)國金證券、長城證券、中原證券、國海證券均推出60億元至85億元不等的定增計劃。其中，國金證券和長城證券已完成定增，募集資金認購比例分別為96.95%和89.98%，募資完成度較去年同期明顯改善。

定增以外的上市公司股權(quán)融資兩大常用方式（配股和可轉(zhuǎn)債）也備受券商青睞。前者已有財通證券、興業(yè)證券、東方證券、中信證券4家券商完成募集，募資認購比均在70%以上，最高者中信證券達96.76%。后者浙商證券和中國銀河分別全額完成70億元和78億元的可轉(zhuǎn)債發(fā)行。此外，中金公司于9月14日推出配股預案，預計募資270億元。

《中國經(jīng)營報》記者采訪業(yè)內(nèi)人士發(fā)現(xiàn)，今年年內(nèi)券商股權(quán)融資呈現(xiàn)兩大特點：一是募資金額完成比例較2021年明顯改善，這在一定程度上與年內(nèi)募資券商以資金實力與經(jīng)營業(yè)績排名前列的大型券商為主有關(guān)；二是資本中介業(yè)務等重資本業(yè)務和財富管理業(yè)務成為募集資金重要投向，二者均具有降低貝塔屬性、平滑業(yè)績、改善收入結(jié)構(gòu)的作用，成為券商近年來重點發(fā)力方向，前者又以資本實力雄厚的頭部券商更具優(yōu)勢且募資規(guī)模更大。

券商股權(quán)融資達806億元

繼2021年券商股權(quán)融資規(guī)模降低和募資大縮水之后，2022年券商股權(quán)融資情況明顯改善。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年全年券商股權(quán)融資共579億元，今年上半年這一數(shù)字已達629億元，截至10月13日，該數(shù)字再度攀升至806億元，包括4家配股、2家定增和2家可轉(zhuǎn)債。

除此以外，一批券商股權(quán)融資正在路上。中金公司于9月14日推出的270億元配股計劃；國聯(lián)證券日前發(fā)布的70億元定增預案；中原證券和國海證券分別于4月推出的70億元和2月推出的85億元定增方案。如果上述再融資計劃均能在年內(nèi)完成，2022年券商股權(quán)融資規(guī)模有望突破1300億元。

值得一提的是，盡管受資本市場波動影響，年內(nèi)券商板塊整體表現(xiàn)并不樂觀，但券商募資完成度卻較去年大為改善。彼時，券商再融資實際募資額一度出現(xiàn)不足募資計劃四成的情況，但今年截至目前券商實際募資比例最低線為71.62%，且其余券商融資募集資金的認購比例均達到85%以上。

具體來看，目前已有中信證券、東方證券、財通證券、興業(yè)證券共4家券商完成配股。其中，中信證券規(guī)模和募資完成度均最高，預案募集資金230.65億元，實際募資223.18億元，募集資金認購比例高達96.76%；東方證券和財通證券募集資金認購比例也在85%以上，分別以87.68%和89.34%的募資認購比實募資金125.67億元和71.47億元；興業(yè)證券募資認購比相對較低為71.62%，但若放在2021年募資情況中則屬高位，實募資金100.27億元。

年內(nèi)券商募資完成度大為改觀原因何在？聯(lián)儲證券投資銀行部副總經(jīng)理劉亮向記者解釋道，券商自身的實力及經(jīng)營業(yè)績是影響投資者投資意愿的重要因素，去年募資額縮水的券商多為中小型券商，而今年參與再融資的券商多為業(yè)績排名靠前的大型券商。目前，證券行業(yè)馬太效應愈發(fā)明顯。券商行業(yè)市場化競爭越來越激烈，具有規(guī)模效應的公司憑借雄厚的資本實力、擴張的業(yè)務規(guī)模、充足的人才儲備，市場份額進一步提升，盈利能力進一步增強。因此，投資者對頭部券商的未來業(yè)績更有信心，對其再融資的投資意愿更加強烈；而對中小券商在激烈競爭中能否找到業(yè)績突破點抱有懷疑和觀望態(tài)度，因而中小券商的募資額較募資計劃大幅縮水。

與此同時，劉亮認為，當下的環(huán)境有利于券商再融資計劃的推出。一方面，2022年，央行多次運用降準降息等貨幣政策，釋放了大量流動性，目前流動性環(huán)境整體寬松。另一方面，A股市場處于低位區(qū)間，定增破發(fā)風險已經(jīng)不大；市場行情回暖概率增大，上市公司更愿意在股票預期上漲的時候進行配股，提高發(fā)行成功率。

值得一提的是，除股權(quán)融資以外，上市公司再融資的另一重要方式——債券融資，年內(nèi)更是為券商高頻使用。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年前三季度65家券商發(fā)行284只金融債，總面值達5914億元，系券商股權(quán)融資（已完成）總金額806億元的7倍有余。

劉亮告訴記者，兩大再融資方式相比較，債券融資具有融資成本低、控制權(quán)清晰、起到財務杠桿作用的優(yōu)勢，但財務風險更高；股權(quán)融資不存在還本付息的融資風險，亦可補充券商資本金，不過具有融資成本高、削減股東對企業(yè)的控制權(quán)、導致每股收益和股價下跌的劣勢。

某中部券商分析師宋蒙（化名）認為，股權(quán)融資和債券融資各有利弊。債券融資發(fā)行流程簡單、更容易，是券商常態(tài)化融資方式，券商債券融資主要通過發(fā)行證券公司債、證券公司次級債、短期融資券三種渠道，其中自券商獲準公開發(fā)行次級債券后（2020年5月），券商公開發(fā)行次級債的意愿較強。股權(quán)融資發(fā)行流程更復雜，包括董事會審議、股東大會審議、報會審批、注冊發(fā)行等流程，周期也較長，同時會攤薄老股東權(quán)益，但優(yōu)勢是可以補充券商資本金，尤其是衍生品等重資本業(yè)務消耗券商資本，為發(fā)展該類業(yè)務券商亟須補充資本金。

劉亮同時指出，隨著券商業(yè)務趨向機構(gòu)化、資本化，券商的資本中介業(yè)務、投資與交易業(yè)務有確定性的增量，成為券商集中布局的主要賽道。業(yè)務結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對券商的資本實力提出了更高要求，為了保障融資穩(wěn)定性、調(diào)整業(yè)務資金來源結(jié)構(gòu)、降低業(yè)務成本，證券公司力求盡快補充擴大資本，以打破資本瓶頸和約束，為未來的增長空間打好基礎(chǔ)。因此證券公司可能更多地傾向于偏長期的融資，包括長期的次級債券和股權(quán)融資等。

資本消耗型業(yè)務快速發(fā)展，券商密集補血

縱觀券商再融資資金用途說明，其表述較為概括，但資本中介業(yè)務等消耗型重資本業(yè)務和財富管理轉(zhuǎn)型或是其兩大重要投向。

以國聯(lián)證券為例，其70億元定增預案中，將不超過40億元用于擴大固定收益類、權(quán)益類、股權(quán)衍生品等交易業(yè)務，不超過20億元用于進一步擴大包括融資融券在內(nèi)的信用交易業(yè)務規(guī)模。此前其于2020年首發(fā)上市時實募的19.38億元和2021年定增時募集的49.83億元截至今年6月30日已經(jīng)使用完畢。前者中的10.55億元用于補充資本加快融資融券、股票質(zhì)押式回購等資本中介業(yè)務發(fā)展，6.15億元用于增加自營業(yè)務投資規(guī)模以提高投資回報，2.67億元用于培育場外市場業(yè)務、金融衍生品業(yè)務等創(chuàng)新業(yè)務；后者中19.74億元用于擴大包括融資融券在內(nèi)的信用交易業(yè)務規(guī)模，30億元用于擴大固定收益類、權(quán)益類、股權(quán)衍生品等交易業(yè)務，903萬元用于其他營運資金安排。

東方證券計劃將配股募得的125.67億元中不超過60億元用于財富管理與證券金融業(yè)務。興業(yè)證券所募100.27億元將全部用于增加公司資本金，補充營運資金，服務實體經(jīng)濟發(fā)展和滿足居民財富管理需求。

宋蒙告訴記者，重資本業(yè)務如資本中介業(yè)務、衍生品等需要消耗資本，若業(yè)務發(fā)展受到資本金的制約，則對再融資的需求自然較高，這也是今年部分券商，包括頭部券商再融資的原因。

“從近幾年已實施的券商再融資募集資金用途來看，此輪券商密集補血，資本中介業(yè)務及投資與交易業(yè)務是重要的資金投向?！眲⒘练治?，券商補充資本金的需求主要還是基于行業(yè)發(fā)展趨勢的判斷。近年來，資本中介業(yè)務、投資與交易業(yè)務實現(xiàn)了快速增長，對券商業(yè)績的貢獻率逐漸提升。這兩種業(yè)務均屬于資本消耗型業(yè)務，資本實力在很大程度上制約著券商業(yè)務的擴張與發(fā)展，補充資本金、夯實資本實力是提升未來競爭力的核心。券商紛紛調(diào)整盈利模式和業(yè)務布局，行業(yè)由輕資產(chǎn)化向重資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型的趨勢漸顯。

他同時提到，在券商重資產(chǎn)運作成為行業(yè)趨勢的大背景下，部分券商結(jié)合自身特點采用輕資產(chǎn)運作。對頭部券商而言，自營、資本中介等重資本業(yè)務為其歸母凈利潤的高增打下良好基礎(chǔ)，更成為其業(yè)績分化的“主戰(zhàn)場”。而對于在資產(chǎn)規(guī)模等方面相對薄弱的中小型券商而言，其突圍路徑或許還得從輕資本業(yè)務中尋找。財富管理成為不少中小券商彎道超車的重點賽道。為了發(fā)展財富管理業(yè)務，分支機構(gòu)擴張、人才隊伍建設、投顧體系搭建、金融科技賦能等均需要一定的資本投入。

值得注意的是，配股和定增的發(fā)行往往伴隨著股價的下跌。劉亮認為這是由再融資的內(nèi)在邏輯決定的。配股是上市公司向現(xiàn)有股東按其持股比例配售新發(fā)行股票，配股定價一般會低于股票市價，配股上市后，除權(quán)效應會使股價相應走低。市場震蕩下行情況下，配股對股價利空明顯。而定增的價格一般也會低于目前的股票現(xiàn)價，增發(fā)后公司股本增加，盈利不變，進而降低了上市公司的每股盈利，股價相應走低。可轉(zhuǎn)債同理，在轉(zhuǎn)換為股票后，股本擴大，每股預期收益和凈資產(chǎn)預期收益率因此降低，進而拉低股價。

他同時指出，決定未來股價及降低投資者對股價憂慮的關(guān)鍵在于，券商能否將再融資募集來的資金轉(zhuǎn)化為競爭優(yōu)勢及實打?qū)嵉慕?jīng)營業(yè)績。要關(guān)注上市券商再融資目的、資金到位后的使用以及對未來經(jīng)營業(yè)績的影響。把錢用在刀刃上，尤其是資本中介業(yè)務、財富管理業(yè)務等證券行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展方向上。

在劉亮看來，投資者通常偏好長期穩(wěn)定高比例分紅的上市公司，高分紅給投資者傳遞出市場景氣向好的信號，容易吸引市場中長期穩(wěn)定資金的關(guān)注，從而幫助穩(wěn)定公司股價。

他建議券商應響應分紅提倡并加強股東回報相關(guān)的工作：一是建立持續(xù)、穩(wěn)定、科學的投資者回報機制，嚴格遵守股東回報規(guī)劃，履行現(xiàn)金分紅承諾，提升分紅比率；二是制定清晰有效的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，提升募集資金使用效率。在擴充了資本金規(guī)模后，如何將投資者的錢花在實處，為投資者帶來回報，是每家券商必須謹慎對待的事。券商應當下精力增加募集資金向經(jīng)營業(yè)績的轉(zhuǎn)化，提振經(jīng)營業(yè)績，做大分紅基數(shù)，讓投資者在陪伴公司發(fā)展的過程中享受更高的股東回報。

值得注意的是，盡管目前A股上市公司分紅比例較低，但包括證券行業(yè)在內(nèi)的金融業(yè)一直是資本市場的分紅主力且保持持續(xù)增長。

2020年，40家上市券商（不包含2020年剛上市的財達證券）實現(xiàn)盈利1455.66億元。其中，37家有分紅計劃，合計分紅金額高達481.86億元，同比增長67.37%。2021年，38家上市券商合計分紅金額為598.34億元，在2020年高基數(shù)上增加約50億元，同比增長11.39%。其中2022年完成再融資的中信證券、中國銀河、長城證券、東方證券、國金證券在2021年分別實現(xiàn)了51.21%、40.91%、50.00%、21.49%、23.15%的分紅增長率，遠超行業(yè)整體水平。