前言：備受矚目的美聯(lián)儲7月加息靴子落地，北京時間7月28日凌晨2點，美聯(lián)儲7月決議聲明美聯(lián)儲上調(diào)聯(lián)邦基金利率75個基點至2.25%-2.5%區(qū)間，為連續(xù)兩次加息75個基點。這使得6-7月累計加息達(dá)到150個基點，幅度為1980年代初保羅-沃爾克執(zhí)掌美聯(lián)儲以來最大。

本輪美聯(lián)儲加息前期已被消化，本次加息大宗商品開始反彈

隨著美聯(lián)儲加息開始，自2020年開始的商品牛市可能已經(jīng)結(jié)束。但從長期的角度來看，美聯(lián)儲加息會抑制大宗商品的需求，大宗商品長線來看偏空。但從短期內(nèi)來看，由于俄烏沖突，全球飼糧偏緊的格局下，大宗商品的農(nóng)產(chǎn)品類很難直接進(jìn)入下行通道。再疊加前期美聯(lián)儲加息的利空已被上一輪交易消化完畢，本次加息屬于偏利多行為。

大宗商品反彈背景下，逐漸回歸基本面

當(dāng)前大宗商品隨著美聯(lián)儲加息落地后，大宗商品短期內(nèi)出現(xiàn)反彈趨勢，美聯(lián)儲加息落地后油脂板塊上漲明顯，各產(chǎn)品隨自身基本面強(qiáng)弱開啟不同的上漲。預(yù)計待這波美聯(lián)儲加息消息消化完畢，大宗商品將逐漸回歸基本面。

近月菜油基本面偏強(qiáng)，與相關(guān)產(chǎn)品拉開價差

2022年1-6月中國菜油進(jìn)口量為55萬噸，同比2021年1-6月中國菜油進(jìn)口量減少64%。21/22年加籽減產(chǎn)下當(dāng)前低庫存，疊加俄羅斯出口油菜籽禁令頒布，分配給中國的菜籽和菜油處于極低值，當(dāng)前國內(nèi)菜油仍處于供應(yīng)偏緊態(tài)勢。菜油最重要的進(jìn)口地區(qū)，近期華東地區(qū)暫無大量新增菜油到港，菜油庫存下降明顯。從全國菜油進(jìn)口總量來看，國內(nèi)菜油自21年底進(jìn)口量一直處于偏低態(tài)勢，短期內(nèi)菜油進(jìn)口供應(yīng)量難以大量增加。

2022年1-6月全國進(jìn)口菜籽壓榨產(chǎn)菜油量為25.4萬噸，較2021年1-6月減少27.81萬噸，減少52.26%。021/22年度加拿大油菜籽預(yù)估產(chǎn)量為1260萬噸，同比減少34.4%，為13年的新低。同時，2021/22年度油菜籽含油率預(yù)估為41.9%，2020年為44.1%，近五年的平均含油率為44.4%。2021年加拿大油菜籽的含油率為18年來的最低值。菜油自身新季加籽減產(chǎn)，導(dǎo)致全球菜籽供應(yīng)偏緊，國內(nèi)進(jìn)口菜籽及菜油利潤倒掛，沿海油廠菜籽買船不積極，沿海油廠壓榨菜籽產(chǎn)出菜油處于低位。

由于進(jìn)口菜籽因前期榨利倒掛影響，國內(nèi)菜籽的進(jìn)口量處于極低水平。同時，國內(nèi)直接進(jìn)口菜油量大幅減少，當(dāng)前菜油現(xiàn)貨處于偏緊態(tài)勢，基本面優(yōu)于相關(guān)油脂，菜油現(xiàn)貨與豆棕現(xiàn)貨價差持續(xù)拉開。

遠(yuǎn)月菜油預(yù)計增量，呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局

加拿大統(tǒng)計局7月6日發(fā)布的調(diào)查報告顯示，2022年加拿大油菜籽播種面積估計為2140萬英畝，高于3月份預(yù)測的2090萬英畝國內(nèi)。油廠把目光轉(zhuǎn)向2022/23年新季加拿大油菜籽，目前5-9月菜籽進(jìn)口不積極，未來預(yù)計11月后，菜籽將有大量到港。

根據(jù)Mysteel調(diào)研顯示，2022年四季度進(jìn)口菜籽為12-14條船，10月后進(jìn)口菜籽陸續(xù)到港，通過運(yùn)輸、卸港和壓榨周期后，11月國內(nèi)進(jìn)口菜籽壓榨產(chǎn)出菜油或激增。10月待新季加籽及菜油到港后或出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點。短期內(nèi)菜油需求仍因價格因素被持續(xù)壓縮，預(yù)計11月后加籽大量到港后，菜豆價差或?qū)⑦M(jìn)一步走縮，菜油消費(fèi)或?qū)⒑棉D(zhuǎn)。

由于當(dāng)前國內(nèi)菜油現(xiàn)貨偏緊疊加10月前供應(yīng)難以改善，現(xiàn)貨基本面處于偏強(qiáng)態(tài)勢。預(yù)計11月后菜油供應(yīng)偏緊的態(tài)勢或?qū)⒕徑?，菜油整體呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的態(tài)勢。

總結(jié)及展望：美聯(lián)儲加息符合預(yù)期背景下，短期內(nèi)大宗商品小幅上漲，但從長期來看，菜油難有大幅上漲的動力；從菜油自身基本面來看，因國內(nèi)現(xiàn)貨偏緊及10月前菜油供應(yīng)難以改善，支撐菜油基差價格。從相關(guān)產(chǎn)品價差來看，10月前菜油或強(qiáng)于相關(guān)品種；從月間來看，短期內(nèi)菜油呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。

菜油未來關(guān)注點及多空條件

多：俄烏局勢緊張、全球糧食危機(jī)、各國持續(xù)禁止飼糧出口、加拿大油菜籽減產(chǎn)、國產(chǎn)菜籽持續(xù)上漲、美豆種植天氣惡化、加籽低庫存、俄羅斯菜籽持續(xù)禁止出口、印尼棕櫚油消息反復(fù)、菜籽買船不及預(yù)期等

空：俄烏局勢緩解、全球糧食危機(jī)緩解、各國打開出口禁令限制、加息、縮表、美豆種植天氣改善、加拿大油菜籽增產(chǎn)、國產(chǎn)菜籽增產(chǎn)預(yù)期、俄羅斯菜籽出口不再受限、沿海油廠開機(jī)率上升、儲備輪出增量等